第一章技術分析的理論常識第一節 技術分析的定義及特點 股票價格指數和平均數僅僅為
人們提供了一種衡量股票價格變動歷史的工具，然而，人們更關心的是如何預測股票價格的未來趨勢，
以及買賣股票的適當時機。多少年來，人們不斷地對股價走勢進行研究，產生了種種方法。現在大多數人
采用技術分析法或基本分析法預測股市的走勢。 所謂股價的技術分析，是相對於基本分析而言的。
正如上一部分所述，基本分析法著重於對一般經濟情況以及各個公司的經營管理狀況、行業動態等因素進行分析，
以此來研究股票的價值，衡量股價的高低。而技術分析則是透過圖表或技術指標的記錄，
研究市場過去及現在的行為反應，以推測未來價格的變動趨勢。其依據的技術指標的主要內容是由股價、
成交量或漲跌指數等數據計算而得的，我們也由此可知──技術分析只關心證券市場本身的變化，
而不考慮會對其產生某種影響的經濟方面、政治方面的等各種外部的因素。
基本分析的目的是為了判斷股票現行股價的價位是否合理並描繪出它長遠的發展空間，
而技術分析主要是預測短期內股價漲跌的趨勢。通過基本分析我們可以了解應購買何種股票，
而技術分析則讓我們把握具體購買的時機。在時間上，技術分析法注重短期分析，在預測舊趨勢結束和新趨勢開始
方面優於基本分析法，但在預測較長期趨勢方面則不如後者。大多數成功的股票投資者都是把兩種分析方法
結合起來加以運用。他們用基本分析法估計較長期趨勢，而用技術分析法判斷短期走勢和確定買賣的時機。
股價技術分析和基本分析都認為股價是由供求關係所決定。基本分析主要是根據對影響供需關係種種
因素的分析來預測股價走勢，而技術分析則是根據股價本身的變化來預測股價走勢。技術分析的基本觀點是：
所有股票的實際供需量及其背後起引導作用的種種因素，包括股票市場上每個人對未來的希望、擔心、恐懼等等，
都集中反映在股票的價格和交易量上。 技術分析的理論基礎是空中樓閣理論。
空中樓閣理論是美國著名經濟學家凱恩斯於1936年提出的，該理論完全拋開股票的內在價值，
強調心理構造出來的空中樓閣。投資者之所以要以一定的價格購買某種股票，是因為他相信有
人將以更高的價格向他購買這種股票。至於股價的高低，這並不重要，重要的是存在更大的「笨蛋」
願以更高的價格向你購買。精明的投資者無須去計算股票的內在價值，
他所須做的只是搶在最大「笨蛋」之前成交，即股價達到最高點之前買進股票，而在股價達到最高點之後將其賣出。
第二節 道氏股價波動理論 １.道氏理論的基本要點 根據道氏理論，股票價格運動有三種趨勢，
其中最主要的是股票的基本趨勢，即股價廣泛或全面性上升或下降的變動情形。
這種變動持續的時間通常為一年或一年以上，股價總升（降）的幅度超過２０％。對投資者來說，
基本趨勢持續上升就形成了多頭市場，持續下降就形成了空頭市場。
股價運動的第二種趨勢稱為股價的次級趨勢。因為次級趨勢經常與基本趨勢的運動方向相反，
並對其產生一定的牽制作用，因而也稱為股價的修正趨勢。這種趨勢持續的時間從３周至數月不等，
其股價上升或下降的幅度一般為股價基本趨勢的１／３或２／３。股價運動的第三種趨勢稱為短期趨勢，
反映了股價在幾天之內的變動情況。修正趨勢通常由３個或３個以上的短期趨勢所組成。
在三種趨勢中，長期投資者最關心的是股價的基本趨勢，其目的是想盡可能地在多頭市場上買入股票，
而在空頭市場形成前及時地賣出股票。投機者則對股價的修正趨勢比較感興趣。
他們的目的是想從中獲取短期的利潤。短期趨勢的重要性較小，且易受人為操縱，因而不便作為趨勢分析的對象。
人們一般無法操縱股價的基本趨勢和修正趨勢，只有國家的財政部門才有可能進行有限的調節。
基本趨勢 即從大的角度來看的上漲和下跌的變動。其中，只要下一個上漲的水准超過前一個高點。
而每一個次級的下跌其波底都較前一個下跌的波底高，那麼，主要趨勢是上升的。這被稱為多頭市場。
相反地，當每一個中級下跌將價位帶至更低的水准，而接著的彈升不能將價位帶至前面彈升的高點，
主要趨勢是下跌的，這稱之為空頭市場。通常（至少理論上以此作為討論的對象）
主要趨勢是長期投資人在三種趨勢中唯一考慮的目標，其做法是在多頭市場中盡早買進股票，
只要他可以確定多頭市場已經開始發動了，一直持有到確定空頭市場已經形成了。
對於所有在整個大趨勢中的次級下跌和短期變動，他們是不會去理會的。當然，對於那些作經常性交易的人來說，
次級變動是非常重要的機會。
（1）多頭市場,也稱之為主要上升趨勢。
它可以分為三個階段，第一個階段是進貨期。在這個階段中，一些有遠見的投資人覺察到
雖然目前是處於不景氣的階段，但卻即將會有所轉變。因此，買進那些沒有信心，
不顧血本拋售的股票，然後，在賣出數量減少時逐漸地提高買進的價格。事實上，此時市場氛圍通常是悲觀的。
一般的群眾非常憎恨股票市場以至於完全離開了股票市場。此時，交易數量是適度的。
但是在彈升時短期變動便開始增大了。第二個階段是十分穩定的上升和增多的交易量，
此時企業景氣的趨勢上升和公司盈餘的增加吸引了大眾的注意。在這個階段，
使用技術性分析的交易通常能夠獲得最大的利潤。最後，第三個階段出現了。此時，整個交易沸騰了。
人們聚集在交易所，交易的結果經常出現在的報紙的「第一版」，增資迅速在進行中，在這個階段，
朋友間常談論的是「你看買什麼好？」大家忘記了市場景氣已經持續了很久，股價已經上升了很長一段時間，
而目前正達到更恰當地說「真是賣出的好機會」的時候了。在這個階段的最後部分，
隨著投機氣氛的高漲，成交量持續地上升。「冷門股」交易逐漸頻繁，沒有投資價值的低價股的股價急速地上升。
但是，卻有越來越多的優良股票，投資人拒絕跟進。
（2）空頭市場，也稱為主要下跌趨勢，
也分為三個階段。第一階段是「出貨」期。它真正的形成是在前一個多頭市場的最後一個階段。
在這個階段，有遠見的投資人覺察到企業的盈餘到達了不正常的高點，而開始加快出貨的步伐。此時成交量仍然很高。
雖然在彈升時有逐漸減少的傾向，此時，大眾仍熱衷於交易，但是，開始感覺到預期的獲利已逐漸地消逝。
第二個階段是恐慌時期，想要買進的人開始退縮的，而想要賣出的人則急著要脫手。
價格下跌的趨勢突然加速到幾乎是垂直的程度，此時成交量的比例差距達到最大。在恐慌時期結束以後，
通常會有一段相當長的次級反彈或者橫向的變動。接著，第三階段來臨了。它是由那些缺乏信心者的賣出所構成的。
在第三階段的進行時，下跌趨勢並沒有加速。「沒有投資價值的低價股」
可能在第一或第二階段就跌掉了前面多頭市場所漲升的部分。業績較為優良的股票持續下跌，
因為這種股票的持有者是最後推動信心的。在過程上，空頭市場最後階段的下跌是集中於這些業績優良的股票。
空頭市場在壞消息頻傳的情況下結束。最壞的情況已經被預期了，在股價上已經實現了。
通常，在壞消息完全出盡之前，空頭市場已經過去了。
次級趨勢 它是主要趨勢運動方向相反的一種逆動行情，
干擾了主要趨勢。在多頭市場裡，它是中級的下跌或「調整」行情；在空頭市場裡，它是中級的上升或反彈行情。
通常，在多頭市場裡，它會跌落主要趨勢漲升部分的三分之一至三分之二。
屬於調整行情可能是回落不少於１０點，下多於２０點。然而，需要注意的是：
三分之一到三分之二的原則並非是一成不變的。它只是機率的簡單說明。
大部分的次級趨勢的漲落幅度在這個範圍裡。它們之中的大部分停在非常接近半途的位置。
回落原先主要漲幅的５０％：這種回落達不到三分之一者很少，同時也有一些是將前面的漲幅幾乎都跌掉了。
因此，我們有兩項判斷一個次級趨勢的標準，任何和主要趨勢相反方向的行情，通常情況下至少持續三個星期左右；
回落主要趨勢漲升的１/３，然而，除了這個標準外，次級趨勢通常是混淆不清的。
它的確認，對它發展的正確評價及它的進行的全過程的斷定，始終是理論描述中的一個難題。
短期變動 它們是短暫的波動。很少超過三個星期，通常少於六天。它們本身盡管是沒有什麼意義，
但是使得主要趨勢的發展全過程富於了神秘多變的色彩。通常，
不管是次級趨勢或兩個次級趨勢所夾的主要趨勢部分都是由一連串的三個或更多可區分的短期變動所組成。
由這些短期變化所得出的推論很容易導至錯誤的方向。在一個無論成熟與否的股市中，
短期變動都是唯一可以被「操縱」的。而主要趨勢和次要趨勢卻是無法被操縱的。
上述股票市場波動的三種趨勢，與海浪的波動極其相似。在股票市場裡，主要趨勢就像海潮的每一次漲（落）
的整個過程。其中，多頭市場好比漲潮，一個接一個的海浪不斷地湧來拍打海岸，直到最後到達標示的最高點。
而後逐漸退去。逐漸退去的落潮可以和空頭市場相比較。在漲潮期間，每個接下來的波浪
其水位都比前一波漲升的多而退的卻比前一波要少，盡而使水位逐漸升高。在退潮期間，
每個接下來的波浪比先前的更低，後一波者不能恢復前一波所達到的高度。漲潮（退潮）
期的這些波浪就好比是次級趨勢。同樣，海水的表面被微波漣漪所覆蓋，
這和市場的短期變動相比較它們是不重要的日常變動。潮汐，波浪，漣漪代表著市場的主要趨勢，
次級趨勢，短期變動。
２．道氏理論的其他分析方法
（１）用兩種指數來確定整體走勢 著名的道瓊斯混合指數是由２０種鐵路，
３０種工業和１５種公共事業三部分組成的。據歷史的經驗，其中工業和鐵路兩種分類指數數據有代表性。
因此，在判斷走勢時，道氏理論更注重於分析鐵路和工業兩種指數的變動。
其中任何單純一種指數所顯示的變動都不能作為斷定趨勢上有效反轉的信號。
（２）據成交量判斷趨勢的變化 成效量會隨著主要的趨勢而變化。因此，
據成交量也可以對主要趨勢做出一個判斷。通常，在多頭市場，價位上升，成交量增加；價位下跌，
成交量減少。在空頭市場，當價格滑落時，成交量增加；在反彈時，成交量減少。
當然，這條規則有時也有例外。因此正確的結論只據幾天的成交量是很難下的，
只有在持續一段時間的整個交易的分析中才能夠做出。在道氏理論中，為了判定市場的趨勢，
最終結論性信號只由價位的變動產生。成產量僅僅是在一些有疑問的情況下提供解釋的參考。
（３）盤局可以代替中級趨勢 一個盤局出現於一種或兩種指數中，持續了兩個或三個星期，
有時達數月之久，價位僅在約５％的距離中波動。這種形狀顯示買進和賣出兩者的力量是平衡。
當然，最後的情形之一是，在這個價位水准的供給完畢了，而那些想買進的人必須提高價位來誘使賣者出售。
另一種情況是，本來想要以盤局價位水准出售的人發覺買進的氣氛削弱了，
結果他們必須削價來處理他們的股票。因此，價位往上突破盤局的上限是多頭市場的征兆。
相反價位往下跌破盤局的下限是空頭市場的征兆。一般來說，盤局的時間愈久，價位愈窄，
它最後的突破愈容易。 盤局常發展成重要的頂部和底部，分別代表著出貨和進貨的階段，
但是，它們更常出現在主要趨勢時的休息和整理的階段。在這種情形下，它們取代了正式上的次級波動。
很可能一種指數正在形成盤局，而另一種卻發展成典型的次級趨勢。在往上或往下突破盤局後，
有時在同方向繼續停留一段較長的時間，這是不足為奇的。
（４）把收盤價放在首位 道氏理論並不注意一個交易日當中的最高價、最低價、而只注意收盤價。
因為收盤價是時間匆促的人看財經版唯一閱讀的數目，是對當天股價的最後評價，
大部分人根據這個價位作買賣的委託。這是又一個經過時間考驗的道氏理論規則。
這一規則在斷定主要趨勢的未來發展動向上的作用表現在：假定一個主要的上升趨勢中，
一個中級上升早上１１點鐘到達最高點，在這個小時的道氏工業指數為１５２．４５
而收盤為１５０．７０，未來的收盤必須超過１５０．７０，主要趨勢才算是繼續上升的。
當天交易中高點的１５２．４５並不算數，如果下一次的上升的當天高點達到１５２．６０，
但收盤仍然低於１５０．７０主要的多頭趨勢仍然是不能確定的。
（５）在反轉趨勢出現之前主要趨勢仍將發揮影響 當然，在反轉信號出現前，提前改變對市場的態度，
就好比賽跑時於發出信號前搶先跑出固然不錯。這條規則也並意味著在趨勢反轉信號已經明朗化以後，
一個人還應再遲延一下他的行動，而是說在經驗上，我們等到已經確定了以後再行動較為有利，
以避免在還沒有成熟前買進（或賣出）。自然，股價主變動趨勢是在經常變化著的。
多頭市場並不能永遠持續下去，空頭市場總有到達底的一天。當一個新的主要趨勢第一次由兩種指數確定後，
如不管短期間的波動，趨勢絕大部分會持續，但愈往後這種趨勢延勢下去的可能性會愈小。這條規則告訴人們：一個舊趨勢的反轉可能發生在新趨勢被確認後的任何時間，作為投資人，一旦作出委託後，必須隨時注意市場。
（６）股市波動反映了一切市場行為 股市指數的收市價和波動情況反映了一切市場行為。在股票市場，
你可能覺得政治局勢穩定，所以買股票。另外一些人可能覺得經濟前景樂觀所以買股票。
再另外一部分人以為利率將會調低，值得在市場吸納股票。更有一些人有內幕消息謂大財團出現收購合併，
所以要及早入貨，無論大家抱有什麼態度，市價上升就反映了情緒，即使是不同的觀點角度。
相反，當大家有不同恐懼因素時，有人以為沽空會獲大，有人以為政局動盪而恐慌，
有人恐怕大蕭條來臨。有人聽到內幕消息謂大股東要出貨套現，或者政客受到行刺。
不論甚麼因素，股市指數的升跌變化都反映了群眾心態。群眾樂觀，無論有理或無理，
適中或過度，都會推動股價上升。群眾悲觀，亦不論盲目恐懼，有實質問題也好，
或者受其他人情緒影響而歇斯度裡也好，都會反映在市場上指數下挫。以其分析市場上千千萬萬人
每一個投資人士的心態，做一些沒有可能做到的事，投資人士應該分析反映整個市場心態的股市指數。
股市指數代表了群眾心態，市場行為的總和。指數反映了市場的實際是樂觀一方面或是悲觀情緒控制大局。
３．道氏理論的缺陷
（１）道氏理論主要目標乃探討股市的基本趨勢（PrimaryTrend）。一旦基本趨勢確立，
道氏理論假設這種趨勢會一路持續，直到趨勢遇到外來因素破壞而改變為止。好像物理學裡牛頓定律所說，
所有物體移動時都會以直線發展，除非有額外因素力量加諸其上。但有一點要注意的是，
道氏理論只推斷股市的大勢所趨，卻不能推動大趨勢裡面的升幅或者跌幅將會去到那個程度。
（２）道氏理論每次都要兩種指數互相確認，這樣做已經慢了半拍，走失了最好的入貨和出貨機會。
（３）道氏理論對選股沒有幫助。
（４）道氏理論注重長期趨勢，對中期趨勢，特別是在不知是牛還是熊的情況下，不能帶給投資者明確啟示。
第三節 波浪理論 波浪理論是技術分析大師R‧E‧艾略特（R‧E‧Elliot）所發明的一種價格趨勢分析工具，
它是一套完全靠而觀察得來的規律，可用以分析股市指數、價格的走勢，它也是世界股市分析上運用最多，
而又最難於了解和精通的分析工具。 艾略特認為，不管是股票還是商品價格的波動，
都與大自然的潮汐，波浪一樣，一浪跟著一波，週而復始，具有相當程度的規律性，展現出週期循環的特點，任何波動均有跡有循。因此，投資者可以根據這些規律性的波動預測價格未來的走勢，在買賣策略上實施適用。
１．波浪理論的四個基本特點
（１）股價指數的上升和下跌將會交替進行；
（２）推動浪和調整浪是價格波動兩個最基本型態，而推動浪（即與大市走向一致的波浪）可以再分割成五個小浪，
一般用第１浪、第２浪、第３浪、第４浪、第５浪來表示，調整浪也可以劃分成三個小浪，
通常用Ａ浪、Ｂ浪、Ｃ浪表示。
（３）在上述八個波浪（五上三落）完畢之後，一個循環即告完成，走勢將進入下一個八波浪循環；
（４）時間的長短不會改變波浪的形態，因為市場仍會依照其基本型態發展。波浪可以拉長，
也可以縮細，但其基本型態永恆不變。 總之，波浪理論可以用一句話來概括：即「八浪循環」
２．波浪的形態 那麼，如何來劃分上升五浪和下跌三浪呢？一般說來，
八個浪各有不同的表現和特性：
第１浪：（1）幾乎半數以上的第１浪，是屬於營造底部型態的第一部分，第１浪是循環的開始，
由於這段行情的上升出現在空頭市場跌勢後的反彈和反轉，買方力量並不強大，加上空頭繼續存在賣壓，
因此，在此類第１浪上升之後出現第２浪調整回落時，其回檔的幅度往往很深；
（2）另外半數的第１浪，出現在長期盤整完成之後，在這類第１浪中，其行情上升幅度較大，經驗看來，
第１浪的漲幅通常是５浪中最短的行情。 第２浪：這一浪是下跌浪，由於市場人士誤以為熊市尚未結束，
其調整下跌的幅度相當大，幾乎吃掉第１浪的升幅，當行情在此浪中跌至接近底部（第１浪起點）時，
市場出現惜售心理，拋售壓力逐漸衰竭，成交量也逐漸縮小時，第２浪調整才會宣告結束，
在此浪中經常出現圖表中的轉向型態，如頭底、雙底等。 第３浪：第３浪的漲勢往往是最大，
最有爆發力的上升浪，這段行情持續的時間與幅度，經常是最長的，市場投資者信心恢復，成交量大幅上升，
常出現傳統圖表中的突破訊號，例如裂口跳升等，這段行情走勢非常激烈，一些圖形上的關卡，
非常輕易地被穿破，尤其在突破第１浪的高點時，是最強烈的買進訊號，由於第３浪漲勢激烈，
經常出現「延長波浪」的現象。
第４浪：第４浪是行情大幅勁升後調整浪，通常以較複雜的型態出現，經常出現「傾斜三角形」的走勢，
但第４浪的底點不會低於第１浪的頂點。
第５浪：在股市中第５浪的漲勢通常小於第３浪，且經常出現失敗的情況，在第５浪中，
二，三類股票通常是市場內的主導力量，其漲幅常常大於一類股（績優藍籌股、大型股），
即投資人士常說的「雞犬升天」，此期市場情緒表現相當樂觀。
第Ａ浪：在Ａ浪中，市場投資人士大多數認為上升行情尚未逆轉，此時僅為一個暫時的回檔現象，實際上，
Ａ浪的下跌，在第５浪中通常已有警告訊號，如成交量與價格走勢背離或技術指標上的背離等，
但由於此時市場仍較為樂觀，Ａ浪有時出現平勢調整或者「之」字型態運行。
第Ｂ浪：Ｂ浪表現經常是成交量不大，一般而言是多頭的逃命線，然而由於是一段上升行情，
很容易讓投資者誤以為是另一波段的漲勢，形成「多頭陷阱」，許多人士在此期慘遭套牢。
第Ｃ浪：是一段破壞力較強的下跌浪，跌勢較為強勁，跌幅大，持續的時間較長久，而且出現全面性下跌。
從以上看來，波浪理論似乎頗為簡單和容易運用，實際上，由於其每一個上升/下跌的完整過程中均包含有一個八浪循環，
大循環中有小循環，小循環中有更小的循環，即大浪中有小浪，小浪中有細浪，因此，
使數浪變得相當繁雜和難於把握，再加上其推劫浪和調整浪經常出現延伸浪等變化型態和複雜型態，
使得對浪的准確劃分更加難以界定，這兩點構成了波浪理論實際運用的最大難點。
３．波浪之間的比例 波浪理論推測股市的升幅和跌幅采取黃金分割率和神秘數字去計算。
一個上升浪可以是上一次高點的１．６１８，另一個高點又再乘以１．６１８，以此類推。
另外，下跌浪也是這樣，一般常見的回吐幅度比率有
０．２３６（０．３８２×０．６１８），
０．３８２，０．５，
０．６１８等。
４．波浪理論內容的幾個基本的要點
（１）一個完整的循環包括八個波浪，五上三落。
（２）波浪可合併為高一級的浪，亦可以再分割為低一級的小浪。
（３）跟隨主流行走的波浪可以分割為低一級的五個小浪。
（４）１、３、５三個推浪中，第３浪不可以是最短的一個波浪。
（５）假如三個推動論中的任何一個浪成為延伸浪，其余兩個波浪的運行時間及幅度會趨一致。
（６）調整浪通常以三個浪的形態運行。
（７）黃金分割率奇異數字組合是波浪理論的數據基礎。
（８）經常遇見的回吐比率為０．３８２、０．５及０．６１８。
（９）第四浪的底不可以低於第一浪的頂。
（１０）波浪理論包括三部分：型態、比率及時間，其重要性以排行先後為序。
（１１）波浪理論主要反映群眾心理。越多人參與的市場，其准確性越高。
５．波浪理論的缺陷 （１）波浪理論家對現象的看法並不統一。每一個波浪理論家，包括艾略特本人，
很多時都會受一個問題的困擾，就是一個浪是否已經完成而開始了另外一個浪呢？有時甲看是第一浪，
乙看是第二浪。差之毫釐，失之千里。看錯的後果卻可能十分嚴重。一套不能確定的理論用在風險奇高的股票市場，
運作錯誤足以使人損失慘重。 （２）甚至怎樣才算是一個完整的浪，也無明確定義，
在股票市場的升跌次數絕大多數不按五升三跌這個機械模式出現。但波浪理論家卻曲解說
有些升跌不應該計算入浪裡面。數浪（WaveCount）完全是隨意主觀。
（３）波浪理論有所謂伸展浪（ExtensionWaves），有時五個浪可以伸展成九個浪。
但在什麼時候或者在什麼准則之下波浪可以伸展呢？艾略特卻沒有明言，使數浪這回事變成各自啟發，自己去想。
（４）波浪理論的浪中有浪，可以無限伸延，亦即是升市時可以無限上升，都是在上升浪之中，
一個巨型浪，一百幾十年都可以。下跌浪也可以跌到無影無蹤都仍然是在下跌浪。
只要是升勢未完就仍然是上升浪，跌勢未完就仍然在下跌浪。這樣的理論有什麼作用？
能否推測浪頂浪底的運行時間甚屬可疑，等於純粹猜測。 （５）艾略特的波浪理論是一套主觀分析工具，
毫無客觀准則。市場運行卻是受情緒影響而並非機械運行。波浪理論套用在變化萬千的股市會十分危險，
出錯機會大於一切。 （６）波浪理論不能運用於個股的選擇上。
第四節 股市發展階段與成長週期理論 １．股市成長階段論 證券市場發展的道路不完全一樣，
但一般都要經歷５個階段。 休眠階段：此階段了解證券市場的人並不多，股票公開上市的公司也少，
但過了很長一段時間，投資者發現，即便不算潛在的資本增值，獲得的股利都超過其它投資形式得到的收益，
於是他們就買進股票，但開始還是小心謹慎。 操縱階段：一些證券經紀商和交易商發現，
由於股票不多，流動性有限，只要買進一小部分股票就能哄抬價格。只要價格持續高漲，就會吸引其他人購買，
這時操縱者拋售股票就能獲取暴利。因此，他們開始哄壓市價，操縱市場，獲取暴利。
投資階段：有些人通過買賣股票得到了大量的資本增值，不管已經實現了的或還只是帳面上的，
這些暴利的示範作用都會吸引更多的人加入投機行列，投機階段就開始了，股票價格大大超過實際的價值，
交易量扶搖直上。新發行的股票往往被超額急購，吸引了許多公司都來發行股票，原來惜售的持股者也出售股票以獲利，
於是擴大了上市股票的供應。 崩潰階段：到一定時機，用來投機的資金來源會枯竭，
認購新發的股票越來越少，而越來越多的投資者頭腦靜下來，開始認識到股票的價格被抬得太高了，
與本來的價值脫節得太厲害。這時只要外界一有風吹草動，股價就會動搖，然後價格開始下降。
成熟階段：在股市下跌之後，需要幾個月甚至幾年的時間使公眾對股票市場重新恢復信心。
這個時間的長短視價格跌落的幅度，購買新股票的刺激，機構投資者的行為等因素而定。跌市使有這些人虧了大本。
他們只留著作長期投資，寄望於將來價格的回升，一些私人投資者變得謹慎了，
一些沒有經歷過崩潰階段的新的投資者加入進來，機構投資者的隊伍也擴大了，這樣成熟階段就開始了這裡股票供應增加，
流動性更大，投資者更有經驗，交易量更穩定，雖然股票價格還是會波動，但不像以前那樣激烈了，
而是隨著經濟和企業的發展上下波動。 ２．股市週期循環論 構成股價漲跌變化的因素頗多，
除了政治、財經、業績等實質因素之外，人為因素等的變化，往往是促成股價漲跌的主要原因。
雖說影響股價的因素頗多，但一些精明的操作者，在長期統計和歸納之後，發現了有規則的週期性。
聰明的投資人，把這些週期循環的原則應用到股票的買賣操作上來，經常是無往而不利。
循環性週期，可分為下述幾個階段：
（１）低迷期：行情持續屢創低價，此時投資意願甚低，
一般市場人士對於遠景大多持悲觀的看法，不論主力或中散戶都是虧損纍纍。做短線交易不易獲利時，
部分中散戶暫時停止買賣，以待股市反彈時再予低價套現伏空；沒有耐性的投資人在失望之餘，
紛紛認賠拋出手中的股票，退出市場觀望。低迷期為真正具有實力的大戶默默進貨的時候，
少數較具長期投資眼光的精明投資者多在此時按計劃買入。該期盤旋整理的時間越久，
表示籌碼換手的整理越徹底，而此期的成交量往往最低。
（２）青年漲升期：此時的景氣尚未好，
但由於前段低迷期的長期盤跌已久，股價大多已經跌至不合理的低價，市場浮股亦已大為減少，
在此時買進的人因成本極低再跌有限，大多不輕易賣出，而高價套牢未賣的人，因虧損已多，也不再追價求售，
市場賣壓大為減輕。此時的成交量大多呈現著不規則的遞增狀態，平均成交量比低迷時期多出一半以上，
少數領導股的價格大幅上漲，多數股價呈現著盤堅局面，冷門股票也已略有成交並蠢蠢欲動。
大部分的內行人及半內行人開始較積極的買進股票進行短線操作，但也有不少自認精明的人士
及嘗到未跌段做空小甜頭的投資者，仍予套現賣出。該期多數股票上漲的速度雖嫌緩慢，
但卻是真正可買進作長期投資的時候，即為一般所稱的「初升段」。
（３）反動期：即為一般所稱多頭市場的回檔期，而第二階段所稱的青年漲升期，即稱作初升段。
股價在初升段的未期，由於不少股票亦已持續漲升，經過長期空頭市場虧損的投資者，在好不容易略有獲利之餘，
多數采取「落袋為安」的觀念，獲利了結改為觀望；而未及搭上車的有心人，及抱股甚多主力大戶，
為求擺脫坐車浮額，大多趁著投資大眾的信心尚未穩定之際，乃以轉帳沖銷或摜壓甚多，而多數股價在盤軟之餘，
市場上大戶出貨的傳言特別多，此時空頭又再呈活躍，但股價下跌至某一程度時，即讓人有著跌不下去的感覺。
反動期是大戶真正進貨的時期，也是真正買賣股票的精明投資人，所樂於大量介入投資的時期，
但該期真正到來時，中散戶的兩手大多空空，甚至有少數在低迷期嘗到作空小甜頭的散戶們，還有融券尚未補回的。
（４）壯年漲升期：即為一般所稱的「主升段」，由於景氣亦已步入繁榮階段，發行公司有盈餘大增。
此時大戶手上的股票特別多，市場的浮動籌碼已大量的減少，有心人利用各種利多消息將股價持續拉高，
甚至於重複的利多消息一再公佈，炒冷飯也在所不惜，該期反應在股票市場的是人頭攢動到處客滿。
由於股價節節上漲，不管內行外行，只要買進股票便能獲利，做空頭的信心已經動搖，並逐漸由空翻多，
形成搶購的風潮，而股價會在此種越漲越搶，越搶越漲的循環，甚至形成全面暴漲的局面。
市場充滿著一片歡笑聲，從來不知道股票為何物的外行人，在時常聽到「股票賺了多少」的鼓動下，
也開始產生興趣，買進幾張試試。該階段的特性，大多為成交量持續大量的增加，
發行公司趁著此時大量增資擴股及推出新股，上漲的股票也逐漸地強勢門股延伸到冷門股票，
冷門股票並又逐漸轉勢而列居於熱門榜中，「輪做」的風氣特盛，有心大戶的動態到處可聞。
此期為有心大戶操作甚久之後，逐漸獲利了結的時期，他們所賣的雖非最高價，但結算獲利已不少，
精明的投資人也趁此機會了結觀望，只有中散戶被樂觀氣氛沖昏了頭而越買越多。
（５）老年漲升期：即一般所稱的未升段。此時景氣十分繁榮，發行公司的盈餘均為大增，
反映在證券市場上的，除了人氣一片沸騰之外，新股亦為大量發行，而上漲的股票多為以前少有成交的冷門股，
原為熱門的股票反而開始有著步履沉重的感覺。該期的成交量常破記錄地暴增，暴漲暴跌的現象屢有可見，
投資大眾手中大多擁有股票，以期待著股價進一步上升，但是股價的漲升卻顯得步履蹣跚，
而反映在成交量上面的，便常有：股價上升但成交量減少，股價下跌但成交量反而增加。
該階段行情的操作猶如刀口舐血，如果短線操作成功的話會大有斬獲但是一般投資人大多在此階段慘遭虧損，
甚至落得傾家蕩產的局面。
（６）下跌幼年期：即為Ｋ線理論上的漸落期，也稱初跌期，由於多數股價都已偏高，欲漲乏力的結果，
不少投資人於較難獲利之餘已開始反省。此時大主力多頭均已出貨不少，精明的投資人見利漸減少，
套得飽飽的中散戶們心裡雖然產生猶豫，但還是期望著行情僅是回檔，期待著另一段漲升的到來，
甚至買進攤平的實例也到處可見，只有冷門股已開始大幅下跌，此為該段行情的重要指標之一。
（７）中間反彈期：即稱新多頭進場或術語上所稱的逃命期。該期由於成交量的暴減，再加上部分浮額的賠本拋售，
使得多數股價的跌幅已深。高價賣出者和企圖攤平高檔套牢的多頭們相繼進場，企圖挽回市場的頹勢，
加上部分短空的補貨，使得股價止跌而轉向堅挺，但由於反彈後搶高價者已具戒心，再加上部分短線者的獲利回吐，
使得股價欲漲乏力，於彈升之後又再度滑落。少數精明的投資人紛紛趁此機會將手上的股票賣出以求「逃命」，
而部分空頭趁此機會介入賣出。
（８）下跌的壯年期：一般稱為主跌段行情，此時大部分股價的跌幅漸深，利空的消息滿天飛，
股價下跌的速度甚快，甚至有連續幾個停板都賣不掉的。以前套牢持股不賣的人信心也已動搖，
成交量逐漸縮小，不少多頭於失望之餘紛紛賣光股票退出市場，而做多的中散戶也已逐漸試著做點小空。
（９）下跌的老年期：即稱未跌段，有以沉衰期稱之。此時股價跌幅已深，高價套牢要賣的已經賣光了，
未賣的也因賠得太多，而寧願抱股等待。該階段的成交量很少是其特色之一，股價的跌幅已經縮小，
散戶浮空到處可見，多數股票只要一筆買進較多股票的話，便可漲上好幾檔，但不再有支撐續進的話，
不久則又將回跌還原。股市投資大眾手上大多已無股票，真真有眼光的投資人及大戶們，往往利用此期大量買進。
大波段的週期循環為上述九大階段，只要我們能夠適時將現段的行情性質予以分析，明確區分屬哪一時期，
再確立做多，做空，長線，短線等操作原則，獲利機會便可增加許多。
第五節 信心理論 信心股價理論，是基於市場心態的觀點去分析股價。由於傳統股價理論，
過於機械性地重視影響公司盈餘，而並不能解釋在多變的股市中股價漲跌的全盤因素。
尤其當一些突發性因素導致股價應漲不漲，反而下跌，或應跌不跌，反而上升，此種現象，
更使傳統的股價理論變得矛盾。因此信心股價理論，強調股票市場由心理或信心因素影響股價。
根據信心理論，促成市場股價變動的因素，是市場對於未來的股票價格、公司盈利與股票投放比率等條件，
所產生信心的強弱。 投資者若對於股市基本情況樂觀，信心越強，就必然以買入股票來表現其心態，
股價因而上升，倘若資金本身過於樂觀時，可能漠視股票超越了合理正常價格水平，而盲目大量買入，
使股票價格上漲至不合情理的價位水平。 相反，投資人士若對股票市場基本情況表示悲觀時，
信心轉低落，將拋出手中股票，股價因此而下跌，倘若投資人士心理過度悲觀，以致不顧正常股票價格、
公司盈餘與股息水平而大量拋售股票，則可導致股票價格被拋低至不合理水平。
就因為投資人信心的強弱，而產生了各種不同的情況，有時甚至與上市公司營運狀況，
以及獲利能力等基本因素完全脫節，使股價狂升暴跌原因就在這裡。 信心股價理論，以市場心理為基礎，
來解釋市場股價的變動，並完全依靠公司財務的上的資料，故此理論可以彌補傳統股價理論的缺點，
對股市的反常現象，提出合理的解釋。譬如經濟狀況良好，股價卻疲弱，或者經濟情況欠佳而股價反而上升的原因，
如果這個理論是對的話，投資的策略就是研究市場心態，是悲觀還是樂觀，而順應市勢去做，必可獲利。
但信心股價理論亦有其缺點。嚴重的弱點，因於股票市場的群眾信心很難衡量，常使分析股票市場動態的人士感到困惑，
因此仍有不少投資人士信任傳統股價理論，可是在很多情況下，傳統股價學說，又被證明失敗。
比較上述的兩種股價理論，傳統股價理論過於重視公司的運作情況和經營獲利能力，
忽視其他影響股價的眾多外在因素，自然有所缺失。 信心股價理論則又過於重視影響股價的各種短期外來因素，
而忽略公司本質的優劣。 第六節 股票價值理論 資本主義經濟進入二十世紀之後，經濟更加發達，
一般大企業則越來越依賴社會大眾的零星資金，僅打算賺取股利以及差價利益，而且對參與企業經營
毫無興趣的中小股東人數越來越多，有與經營分離的色彩隨著股份有限公司制度的發展而越來越濃厚。
而公司本身逐漸成為獨立自主自立成長的經營體，尤其法律上成為具有法人資格的團體；
投資人也逐漸致力於探討股票的特點如何？從經濟的眼光看，股票作用如何？基礎價值又何在？
關於股票價值理論的探討逐漸受到人的注目。 最初提出股票的價格與價值分離的是美國的帕拉特（S‧S‧Pratt），
他在１９０３年出版的《華爾街的動態》（Themorkofwallstreet,1903）一書中，
提出股票價值的經濟本質在於股息請示權其影響因素中，諸如：股息企業收益、經營者素質以及企業收益能力，
其中以前者最為重要，其他的重要因素均屬影響股息的間接因素。帕拉特認為，在理論上股票價格與真實價值是一致的，
但實際上兩者差異頗大。但他認為兩者差異的現象並不限於股票，其他財產也有這種情形，只是股票比較特殊而已。
因為就價格的形成而言，是由供需因素來決定，不見得就會與真實價值完全一致。而且，
除了形成股票價格的主要決定因素真實價值之外，仍有許多其他的影響因素，諸如：
這種好壞消息、證券市場結構、「股市人氣」、投資氣氛等，加上絕大多數對上市公司
的生產事業外行的投資人結合成的各種判斷，帕氏雖然強調證券市場的分析，但其理論尚缺乏「嚴謹性」，
不明確之處頗多。 其後，哈布納(S‧S‧Hebner)在《證券市場》(TheStockMarket,1934)一書將帕氏的論點加以補充，
哈布納以股票價值和價格的關係作為投資的指針，而且利用財務分析來把握股票價值，
並強調股票標價格和市場因素與金融的關係，他認為「股票價格傾向與其本質的價值一致」，
就長期的股價變化因素而言，與其本質的價值有關的即為長期預期收益與資本還原率。
他認為，「就長期來看，股票價格的變化，主要是依存於財產價值的變化。」此外，
哈布納還致力於證券分析與證券市場分析的結合。 賀斯物在《股票交易》（TheStackExchange）一書中，
則站在證券市場分析的立場，除了區別股票的價值與價格之外，再進一步確認股票的本質價值在於股息，
強調股票價格與一般商品價格的根本區別點在於股票價值與市場操作有所歧異。
與帕拉特同時代的莫迪(J‧Moody)在《華爾街投資的藝術》(TheArtOfWallStreetInvesting,1906)一書中，
則認為普通股的權利重點不僅僅是領取股利權利而已，還要看「發行公司負擔其支出，諸如：公司債息、董事、
監事酬勞、利息支出之後的可分配於股息之純收益之多少的大小來看。因為，大部分上市股票有限
公司的收益情況變動幅度大，有時候扣除其他費用之後，企業收益變成虧損的情形也頗為常見。
因此，對於普通股的議決權（參加經營權）與公司資產價值的的評價，需要加上「投機性」因素。
莫迪更強調上市公司產業別「質」的考慮，當時的兩大產業──鐵路與工業股票之中，前者富有安定性、
發展性，後者具有較大的投機性。即使兩者收益一致，價格也會有所差別。因此，莫迪的著作中更進一步
強調了資本還原率和風險因素對股票市場價格的影響。 探討股票價值本質的，還有戴斯（D‧A‧Dace）
和埃特曼（W‧J‧Eiteman）兩人。他倆合著了《股票市場》（StockMarket,1952）一書。在該書中，
作者從歷史，法律的觀點來探討股份有限公司制度，從法律上規定股東的權利來把握股票本質。他們指出，
股東有三個基本權利：（１）參加公司的經營決策權；（２）剩餘財產分配權；（３）股利請求權。
但是由於現代證券流通市場的發達，中小股東越來越多，大部分的股東都沒有參與企業經營的打算，
而且以分配剩餘財產目的才購買股票的已絕無僅有。從而，購買股票的目的於領取股息，
而分配股息的多少又取決於企業收益，因此，作者認為，「投資人購買股票之際，
實際上是買進企業現在和將來收益的請求權」。 第七節 證券市場分析論
從19世紀重視投機性的證券市場分析後，進入20世紀，證券分析家逐漸提出了理論上的體系。
首先是柯丁雷（W‧G‧Cordinly）在《證券交易入門》（GuideToTheStockExchang,1907）一書中，
提出「股票價格由供需規律來決定」的觀點。為了深入探討「供需規律和供求關係的變動」。
必須重視社會大眾的意見。但他的著作的理論基礎仍然不夠，缺乏精確性。哥羅丁斯基（J‧Grodinsky）
在《投資學》（Investment.1953）一書中，從另一個角度對證券市場進行了分析。他從研究供需因此來預測股價。
並具體指出了兩種途徑。第一種途徑是重視股價與其他經濟現象的關係。從這些關係的變化來預測股價的波動。
此種方法就是現在通稱的「基本分析」（FundamentalAnalysis）。另一種方法不重視股價與其他經濟現象的關係，
而僅股票市場內部的技術性因素的各種現象來預測股價。此即為現在通稱「技術分析」(TechnicalAnalysis）。
前者考慮諸如：
（１）股票利率與股價關係；（２）比較股息利殖率與債券利殖率來判斷市場狀況：（３）股價與利率的關係：
（４）經濟成長，景氣與股價波動之關係。後者則考慮諸如：（１）證券市場內部投機因素之分析；
（２）觀察過去股價趨勢推測未來股價動向，主要采用各種曲線圖；
（３）觀察社會大眾的投資動向；（４）檢討股票交易量值與股價關係等等。
孟德爾(Mindell,J.)在《股票市場》(TheStockMarket,1948)一書中, 則認為股價的變動不僅僅是由單一因素決定的。
事實上。影響股價變動的因素不但多，而且複雜，分析各種因素的影響程度及影響方向頗為困難。
所以孟德爾列述以下各主要影響因素：（１）利率；（２）企業收益；（３）景氣活動；（４）股票市場動態；
（５）貨幣政策情況：（６）價格總水平的變動情況；（７）大眾投資者的市場心理；（８）政治的影響；
（９）天災人禍的發生；（１０）經濟情況狀態；（１１）人口變動等等。
證券市場分析論的代表性著作有多納（O‧Donner）的《證券市場與景氣波動原理》
（DieKursbilduinganAktienmarket,1934）和雷福勒（G‧L‧Leffler）的《證券市場》（TheStockMarket,1951）。
多納認為，股票價格是由市場供求關係決定的，也就是由具體的買賣價格來決定，
有效買賣則又看企業收益以及投資人的投資機關可用資金而定，股價形成的因素也是以它們為基礎，
前者即為股價形成的「收益」因素，後者則是「信用」的基本因素，其他的則是間接影響股價的次要因素，
以及使股票價格暫時波動的市場內部投機因素。 多納進一步分析了「收益」的基本因素，認為是在於股息和利率，
並就第二次世界大戰前的股票市場，嘗試對股價水平和股息關係的實證研究，在今天頗具有參考性。
多納還認為股息的基礎就是企業的收益，在這一點上，多納更加重視企業的收益，認為「企業收益的變動，
才是形成股價波動的真正原因。」雖然實際的股價波動趨勢與企業的收益趨勢有所差異，
但就長期而論，股價波動是依存於企業收益和利率的。從而，「收益」的基本因素就是證券分析論中
形成股票價值的因素了。 至於雷富勒。則從傳統的股價理論再擴而廣之，他的推論為
「股價波動是以預期企業為根本因素」，加上了「預期」因素；證券投資機構或一般投資者主要是以
預期企業收益為基礎來決定買賣股票。結果，股價波動趨勢即包含企業收益今後的變動，他又推論，
股價波動趨勢，有個隱含假定即「投資者或證券投資機構買進股票有兩個目的，其一為股價本身的上漲，
其二為利率本身。」他又認為「價格上升或利率兩者都取決於企業的收益增減。」
他的理論進一步提出了重視企業的保留盈餘，如果企業把大部分收益再投資，則更增加企業將來的成長性，
並增加企業未來的股息。 雷氏根據第二次世界大戰後，美國紐約證券交易所３０種
道瓊斯工業股價平均數為基准作實證研究，結果證明實際上股價並不必然與企業收益有密切關係，
於是提出變動是以市場心理動向為基礎，而不再一時強調傳統理論主張的「基本因素才是市場心理因素的變化原因」，
即提出「市場心理說」，所謂市場心理說是指傳統理論認為股價是依存於企業收益，實際上根據統計上的。 | 
發表於 2008-7-21 01:51
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